如何借助ESG指标体系提升企业价值？

ESG是Environmental(环境)、Social(社会)、和Governance(治理)的缩写。ESG理念倡导企业评价标准不应只局限于财务绩效方面，也应关注企业在环境、社会、及公司治理层面的影响。

ESG逐渐成为投资决策的重要参考

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2004年联合国环境规划署首次提出应在投资中关注环境、社会、治理问题，标志着ESG理念的正式诞生。经过近20年的发展，ESG在欧美市场上已融入主流的企业经营理念和基金投资策略。

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中国的ESG起步较晚，但自2017年中国证券投资基金业协会发起ESG专项研究以来，这一理念在中国也逐渐受到政府和企业的重视，机构投资者在进行投资决策时也越来越多地将ESG纳入考虑范畴。

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2022年5月15日，中国证监会发布的《上市公司投资者关系管理工作指引》（下称“指引”）已正式施行，指引中明确将ESG纳入投资者关系管理中上市公司应与投资者沟通的内容范围。由此可见，在企业价值评估中与时俱进地考虑ESG因素是具有重要意义的。

ESG理念涵盖的内容极其繁杂，不同机构对ESG的细化理解尚未统一。以MSCI的ESG评级体系为例，ESG框架内涉及10个主题和35个关键因素，涵盖气候变化、自然资源利用、环境污染及消耗、人力资源管理与发展、产品责任、公司治理和行为等诸多领域。

如何辨别对企业估值影响较大的ESG因素

就企业价值评估而言，不同行业关注的ESG因素不尽相同，各ESG因素对企业价值的影响也有一定差异。

哈佛大学教授George Serafeim和西北大学助理教授Aaron Yoon在研究了超3,000家上市公司数据后发现，只有对企业经营有重大影响的ESG相关事件才会对股价产生影响。

股价作为公司市值的最直接反应，这一研究结论提醒我们在企业估值时不仅要纳入ESG视角，也应对ESG因素的选取有所甄别。

如何聚焦真正的关键因素呢？根据我们过往的评估经验，能引起经营收入/成本、生产/运营效率、企业运营风险等方面变化的ESG因素方是估值中需要重点考虑并融入估值模型中的关键因素：

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经营收入/成本

2022年315晚会后，白象牌方便面一夜爆红。长期以来严格把控产品质量安全，使白象在消费者心中树立起“良心国货”的形象，有助于企业未来经营收入增长。

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生产/运营效率

2020年618期间，京东启用了全国78座自动化立体存储仓库，俗称“黑灯仓库”。“黑灯仓库”借助智能控制平台，不需要开灯即可自动调货出库，同时仓库设备可以24小时运转，既节省了电能，又提高了调货出库准确率和运输效率。

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企业运营风险

英国石油公司（BP）在墨西哥湾的石油勘探井平台爆炸，大量原油泄漏进入墨西哥湾。BP盲目削减成本的错误战略导致疏于对安全设备的维护，增加了企业的运营风险。而BP也为此付出了208亿美元和解金的巨大代价。

ESG视角下的估值模型调整

目前基础的价值评估方法有三种，“资产基础法”、“收益现值法”及“市场比较法”。其中资产基础法更多的是注重公司可辨认资产及负债的“重置”，无法对商誉等不可确指的无形资产价值做出判断，对预期性及差异性的反映相对有限，所以我们主要对收益现值法及市场比较法中ESG关键因素的体现做简要分析。

收益法

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现金流调整

ESG收益现值法中第一个影响的方面就是现金流量。

从正向影响来说，当公司经营中考量ESG因素并作出对其产生积极影响的决策，即可能对企业品牌形象有正向影响，提升客户或用户对公司的信赖度，从而带来销售量和收入的增长；同时，这些资讯的社会传播也从侧面节省了公司在市场营销方面的投入，从而增加利润。从负面影响来说，当公司做出的决策在ESG评价框架下具有明显的负面影响，则往往会带来销量的减少及潜在成本费用的增加，如污染的处罚、员工的补偿、监管处罚等。

在其他因素不变的情况下，公司未来预期的现金流越高，则对公司的估值也就越高。

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折现率调整

收益现值法中第二个影响的方面是折现率。

通常在收益法估值模型中，折现率一般采用WACC（加权平均资本成本）进行计算，其中权益部分的资本成本需考虑公司个别因素的调整。ESG的相关评价则可以成为个别因素风险的参考标准之一。当然，在这之中需要留意个别风险因素是否与现金流存在重复考虑的情况。

在其他因素不变的情况下，公司的折现率越高（风险越高），则对公司的估值也就越低。

市场法

市场比较法中的影响主要体现在公司与可比对象的差异上。

一般来说，在采用市场比较法进行估值的时候选用的可比对象市盈率、市净率等指标因公司而异，需要就公司与可比对象在各方面的差异（规模、盈利能力、运营能力、发展阶段等）进行修正后再应用到标的公司上。

随着市场上对ESG的评价体系日趋完善，ESG的评价结果预计也将作为一个特定的修正因素，合理地反映标的公司与可比对象之间的差异。

从宏观层面上，ESG理念黄浦区共享办公租金与我国从高速增长迈向高质量发展的转型升级战略高度契合。从微观层面上， ESG理念有助于公司品牌形象提升和企业的可持续发展，有时甚至能起到重塑企业成长逻辑的作用。

随着我国ESG信息披露标准的建立、评价体系的日益完善、以及ESG因素量化分析的丰富成熟，践行ESG理念势必会为企业价值提升和投资组合的优化带来更加深远的助益。

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